时间：2022-04-04 10:40:39 by:wqvvcu 浏览量：808541
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既然(ran)中美(mei)利率(lv)水平与a股(gu)风格相关性均不(bu)强(qiang)，那么什(shen)么是决定风格的核心变量(liang)？其实拉长时(shi)间(jian)来看股票是(shi)一(yi)台(tai)“称重机(ji)”，中长周期(qi)视(shi)角下(xia)基本面(mian)决定股价涨跌，因此盈利趋势(shi)的分(fen)化才是风格切换的分(fen)水(shui)岭(ling)。例如2013-2015年a股整体风格偏成长，背(bei)后(hou)是国证成(cheng)长指数-价值指(zhi)数(创业(ye)板指-沪深300，下同)的归母净利(li)润(run)累计同比增速差从(cong)13q2的-6.6%(-2.9%)升(sheng)至15q3的15.6%(34.3%)，同期roe(ttm)的差值从0%(-5.7%)升至(zhi)3.9%(-0.6%)；而2016-18年(nian)成(cheng)长开始跑输(shu)的原因则是(shi)成(cheng)长相对(dui)价值的业(ye)绩增速开始回(hui)落，国证成长指数(shu)-价值指数(创业(ye)板(ban)指-沪深(shen)300，下同)的归(gui)母净利润累计同比(bi)增速(su)差从15q3的15.6%(34.3%)回落(luo)至18q4的-30.1%(-44.9%)，同期roe的(de)差(cha)值从3.9%(-0.6%)降至-2.1%(-4.7%)；到(dao)了(le)2019-21年(nian)成长股(gu)的业(ye)绩(ji)又开始整体优(you)于价值股，因此风格(ge)又开(kai)始回归成(cheng)长。
3、春天(tian)终(zhong)会到(dao)来三大(da)利空渐(jian)去，修复(fu)的力(li)量正在(zai)积累。在策略季报《春天(tian)终(zhong)会到来(lai)-20220404》中(zhong)我们指出，三大利(li)空——美联(lian)储加息(xi)、俄(e)乌冲突(tu)、国内(nei)疫情——导致(zhi)市(shi)场(chang)在一季度(du)遭(zao)遇(yu)“寒冬”，投资者信心遇(yu)挫(cuo)，市场(chang)情绪低迷。
在去年底展(zhan)望(wang)今(jin)年时(shi)，我们曾做过定性判断：“2022年(nian)是长(zhang)牛中(zhong)的(de)休(xiu)整，是震(zhen)荡市、蓄势阶(jie)段”、“市场(chang)振幅(fu)将加大”、“如果明年股票型基金指数回归(gui)历史均(jun)值，那从目前(qian)开(kai)始(shi)至(zhi)明(ming)年底该基金指数(shu)的涨(zhang)幅约为-6%，投资者需降(jiang)低年度收(shou)益(yi)率的(de)预期”，详见《曲则全，枉则直——2022年中(zhong)国资本(ben)市场展(zhan)望-20211211》、《展望22年：我(wo)们的三个(ge)特别判断-20211219》。即(ji)便如此，开年市场的大跌还(hai)是超出我(wo)们(men)的预(yu)期，如果从去年(nian)2月开始算，沪深300至今(jin)已下跌14个月，最大(da)跌幅33%，对(dui)比历史(shi)，调整的时空已经很明显(xian)了。