时间：2022-04-04 10:36:11 by:xrrqpx 浏览量：590783
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此(ci)外前(qian)文(wen)中分析(xi)过2009-15年以及2019-21年是(shi)a股成长整体(ti)占优，观察(cha)这两个时间段(duan)中(zhong)国10年国债利率走(zou)势可见，利(li)率均是有升有(you)降，其中09-15年利率中枢整体抬高(gao)，而19-21年利(li)率整体中枢下降。此外，09-15年(nian)成(cheng)长风(feng)格整体占(zhan)优的大周期(qi)里，11-12年、14年下(xia)半(ban)年(nian)价(jia)值(zhi)阶(jie)段性占(zhan)优，这两个时期我(wo)国(guo)十年期(qi)国债利率整体在下行趋势中。
盈利(li)是风(feng)格(ge)的决定性因素。既然中(zhong)美(mei)利(li)率水(shui)平与(yu)a股(gu)风格相关性均(jun)不(bu)强，那(na)么什么是决定风格的核心变(bian)量？其实拉长时间来看(kan)股票是(shi)一台“称重机”，中长周期视角(jiao)下基本(ben)面决定股价涨(zhang)跌，因(yin)此盈利趋(qu)势(shi)的分化(hua)才是风格(ge)切换(huan)的分水(shui)岭。
例如(ru)2013-2015年a股整(zheng)体(ti)风(feng)格偏成长，背后是国证成长(zhang)指数-价值指(zhi)数(创业板指-沪深300，下同)的(de)归母净(jing)利(li)润累(lei)计同比增速差从13q2的(de)-6.6%(-2.9%)升至15q3的15.6%(34.3%)，同(tong)期roe(ttm)的差值从0%(-5.7%)升(sheng)至(zhi)3.9%(-0.6%)；而2016-18年成(cheng)长(zhang)开始跑(pao)输的原因则(ze)是成长相对价值的业(ye)绩增速开始回落(luo)，国证成长指数(shu)-价(jia)值指数(创业(ye)板指-沪深300，下(xia)同)的归母净利润累计(ji)同比(bi)增速差从(cong)15q3的15.6%(34.3%)回落(luo)至18q4的-30.1%(-44.9%)，同期roe的差值从(cong)3.9%(-0.6%)降至-2.1%(-4.7%)；到了2019-21年(nian)成长(zhang)股的(de)业绩又(you)开(kai)始整体(ti)优于价(jia)值(zhi)股，因此风格又开始(shi)回归成长。3.春天终会(hui)到来三大(da)利空(kong)渐(jian)去，修复(fu)的力(li)量正在(zai)积累。
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